出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2026年2月27日晚，国产GPU三大代表性企业寒武纪
、摩尔线程、沐曦股份集中发布2025年业绩快报 ，三家企业均实现业绩“狂奔”，且亮点各不相同 。

　　其中
，寒武纪成功实现扭亏为盈，沐曦股份亏损大幅收窄 ，摩尔线程营收实现高增
。

　　然而
，值得注意的是，虽然各家企业均交出了漂亮的成绩单 ，但市场好像并不买账。快报发布后
，此前处于短期上升通道的三家公司股价均出现下跌 。截至3月4日，寒武纪 、摩尔线程
、沐曦股份股价分别较公告日累计下跌5.17%、8.11% 、5.06%
。

　　其原因就在于 ，三家公司的业绩表现虽然优秀
，却也未完全达到市场预期。投资者们作为要求100分的父母，拿着孩子们交出的98分试卷 ，从中看出了些许新的担忧 。

　　寒武纪多次压降预期 供给端产能或是重要限制因素 单季增收不增利拷问盈利潜能

　　寒武纪作为三家企业中资历最老的老大哥
，其最先受到客户的认可和青睐，阿里、字节等头部互联网大厂的集中采购迅速推高业绩 ，65亿元的营收与另外两家拉开差距
。

　　然而，观察券商研报的早期预期
，市场对于寒武纪的期望其实要高于这一水平。

　　把视角调回2025年10月的第三季度财报季，各大券商在点评报告中多预期营收在67亿元以上
、归母净利润多在22亿元以上 。其中 ，预期最为乐观的国盛证券给出营收85.22亿元、归母净利润29.12亿元的业绩预测。

　　2026年1月30日晚
，寒武纪发布业绩预告，将业绩锁定在营收60万元到70万元 、归母净利润18.5亿元到21.5亿元区间
。

　　业绩预告后的几个交易日 ，寒武纪股价连续下跌
，其中2月3日单日降幅达9.18%。与此同时，券商也纷纷调整盈利预期 ，国盛证券2月初给出的营收
、归母净利润预期分别为63.68亿元、20.62亿元 。

　　2月27日
，寒武纪给出营收64.97亿元 、归母净利润20.59亿元的业绩快报
。

　　快报发布后第一个交易日公司股价低开高走，第二个交易日下跌4.94%。国海证券随后发布业绩快报点评报告 ，其中对于2026年
、2027年的业绩预期有所调增
，但同期PE、PB等估值倍率有所调降 。

　　这或许反映了市场专业人士对寒武纪长期增长潜能 、盈利能力的重估与预期调整
。

　　一方面，寒武纪已进入大规模订单兑现期 ，这意味着技术上的性能与稳定性已然跑通，供给端的产能资源成为左右业绩预期的关键变量。

　　2025年寒武纪最猛烈的一波大涨来自于一则传闻
，彼时有市场消息称，中芯国际将向寒武纪分出2000片的月产能 ，这意味着直接给寒武纪200多亿营收和几十亿利润 。

　　受此影响
，寒武纪股价在8月走出火箭式上涨，直到8月末公司出面辟谣 ，给出具体的营收预期后市场情绪才快速熄火
。

　　这其实反映了一个市场共识——产能决定了寒武纪收入的天花板
，而寒武纪几次踩下预期刹车，本质上反映了其获取供给端产能资源的不确定性。

　　另一方面 ，拆开寒武纪的单季度业绩表现来看
，其盈利指标在逐季下滑，甚至出现增收不增利的局面 。

　　2025年 ，按照快报给出的业绩指引计算
，寒武纪四个季度的营业收入分别为11.11亿元
、17.69亿元、17.27亿元 、18.90亿元，归母净利润分别为3.55亿元
、6.83亿元、5.67亿元 、4.54亿元
。

　　也就是说 ，截至2025年第四季度，寒武纪已经连续两个季度盈利环比下滑
，且最近一个季度出现了增收不增利的现象。

　　当然，单季度业绩表现受到的影响较多 ，产品结构的季节性变动、收入确认节奏都会对其产生影响
，但持续下滑的盈利表现还是引发了市场对于寒武纪盈利能力的担忧 。

　　据Wind数据，2023年
、2024年