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　　来源：资市会

　　究竟是新一轮增长的起点 
，还是阶段性巅峰的注脚？

　　作者 | 资市分子

　　2025年
，药明康德（603259）交出了一份堪称“炸裂
”的成绩单：营收
、净利润双双创下上市以来新高 ，全年分红总额同样刷新纪录 
，股价年内涨幅一度翻倍 
。

　　在医药外包行业整体面临周期调整的背景下，这家以“让天下没有难做的药
 ，难治的病 ”为愿景的行业龙头，似乎正用数据证明自己的韧性
。

　　然而 
，光鲜的业绩背后
，也暗藏着不少值得推敲的细节——高达59亿元的利润来自非经常性损益 ，实控方在股价高位再次套现超53亿元 
，研发投入连续四年缩减
，员工人数三年减少逾万人……

　　这份史上最强财报 ，究竟是新一轮增长的起点 
，还是阶段性巅峰的注脚？

　　01

　　净利翻倍藏大量“水分 
”

　　数据显示
，2025年药明康德实现营业收入454.56亿元 ，同比增长15.84%；归属于上市公司股东的净利润达到191.51亿元 
，同比增幅高达102.65% 。这两项关键指标均刷新了公司自2018年上市以来的最高纪录 
。

　　不仅如此
，公司还抛出了一份豪气的分红方案——拟每10股派发现金红利15.7927元（含税） ，合计分红总额约47.12亿元 
，叠加年中已派发的10.33亿元，2025年全年分红总额一举达到57.45亿元
 ，同样创下上市以来的新高
。

　　细究利润结构，会发现这份“炸裂
”的业绩背后存在一定的特殊性 。公司扣除非经常性损益后的净利润为132.41亿元 
，同比增长32.56%
，虽然增速依然可观 ，但远不及归母净利润翻倍的幅度 
。

　　这中间的差额——约59.1亿元 
，主要源于公司出售联营企业WuXi XDC Cayman Inc．部分股权以及剥离部分业务所带来的收益
。换言之
，这笔近60亿元的利润属于“一次性 ”进账 ，并非主营业务持续贡献的结果 。

　　药明康德主要为全球医药及生命科学行业提供一体化
、端到端的新药研发与生产服务 
，业务网络覆盖亚洲 、欧洲
 、北美等地 
。其核心商业模式为“CRDMO 
”（合同研究
、开发与生产）
，涵盖化学业务 、测试业务
 、生物学业务等板块 ，是业内典型的“卖铲人”角色
。

　　从收入结构来看 
，化学业务仍是公司增长的“发动机
 ” 。2025年
，该业务板块收入同比增长25.52% ，其中TIDES业务（寡核苷酸和多肽）表现尤为抢眼 
，实现收入113.7亿元，同比大增96% 
。截至2025年末
 ，TIDES在手订单同比增长20.2%；小分子DM业务收入199.2亿元，同比增长11.4% 
，当年新增839个分子
，累计管线分子总数已达3452个。

　　随着高附加值业务占比提升 ，公司整体盈利能力也水涨船高
 。

　　2025年 
，药明康德综合毛利率为47.64%
，同比提升6.16个百分点 ，其中化学业务毛利率达到51.89% 
，同比提高5.5个百分点。

　　公司在手订单也持续攀升
，2025年末已达580亿元 ，同比增长28.8% 
。

　　为应对未来交付需求 
，公司持续扩充产能
，并给出了明确的业绩指引：预计2026年整体收入有望达到513亿至530亿元 ，同比增长18%至22%
。从订单与产能的匹配来看 
，未来两年公司业绩的“能见度”相对较高 。

　　02

　　三大隐忧浮现

　　高速增长的B面，药明康德一些潜在风险同样值得关注 
。

　　其一
 ，对海外市场的依赖程度进一步加深
。2025年，公司来自海外客户的收入占比已升至83.5% 
，其中美国客户贡献收入312.5亿元
，同比增长34.3%；而欧洲和中国市场收入则分别下滑4.0%和3.5% 。在中美长期博弈的宏观背景下 ，这种高度依赖单一市场的格局 
，是否会为公司未来经营埋下隐患
，仍有待观察 
。

　　其二 ，随着业务扩张