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　　来源：E药经理人

　　作者 张烨静

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　　集采的车轮碾过 ，十年增长神话褪色
，如何找到新的平衡点和生长节奏？

　　中药细分赛道龙头，遭遇十年首亏！

　　1月27日 ，中国中药发布一份“罕见
”的盈利预警公告。2025年度
，公司预计将由盈转亏，亏损额介于3.5亿至5亿元 ，净利润同比暴跌1785%至2507% 。即便剔除商誉减值等因素
，利润仍同比下降45%至55%，主营业务盈利能力几近腰斩。

　　过去十年以来 ，中国中药得益于中药配方颗粒政策红利与高成长性
，从未出现亏损，2017年至2021年其营收复合年增长率更是高达22.95%

　　而如今这份亏损预警似乎正式宣告：中药龙头们过去的成长与估值逻辑 ，正在被动摇
。

　　▲中国中药上市以来股价走向

　　配方颗粒，繁华破灭

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　　中国中药是中药配方颗粒的“龙头老大”，自1992年起步发展 ，目前在等级医疗机构的覆盖率超60%
，市场占有率53%。

　　作为业绩“压舱石 ”，中药配方颗粒板块业务占中国中药总营收的近一半 。但近两年 ，该板块业绩屡屡下滑
。2024年营业额约为69.7亿元
，同比下降23.5%。2025年上半年营业额约为29.9亿元，同比下降14.1% 。

　　2025年度盈利预警公告中 ，公司将亏损归结为两方面原因：一是中药配方颗粒业务受集采业务占比提高、市场竞争加剧等影响
，收入规模及盈利能力下降，二是商誉和相关资产组减值
。

　　其中 ，商誉减值与中药配方颗粒业务紧密相关。早在2025年上半年时
，公司商誉减值便已达到2.42亿，主要是由于中药配方颗粒业务表现欠佳 ，就江阴天江计提商誉减值 。

　　中药配方颗粒，究竟发生了什么？

　　中药配方颗粒是传统中药饮片的现代表现形式
，以中药饮片为原料进行制粒，用于调配中药汤剂
。传统煎煮方式会导致中药材40%-60%的成分流失 ，而标准化生产的配方颗粒药效利用率可达70%-80%。

　　相较于普通中药饮片
，其质量可控
、随症加减，开水冲服、方便快捷 ，价格普遍高于普通饮片
，一度被视为“黄金赛道
” 。2021年时，中药配方颗粒市场规模达到240亿元高点 ，此后几年始终保持在160亿到170亿元之间
。2024年
，我国中药配方颗粒的年产量和年需求量分别约22.93万吨和22.49万吨。

　　只是当中药配方颗粒集采的“刀”落下，黄金赛道迎来重塑的同时 ，赛道内的玩家们日子也都不好过了 。

　　一方面
，中药配方颗粒行业的价格“天花板 ”被全面压缩。2023年下半年，《中药配方颗粒采购联盟集中采购公告》发布 ，山东牵头山西 、内蒙古等15个联盟省份开展中药配方颗粒省际联盟集中带量采购，平均降价50.77%
。截至2025年6月30日
，纳入中药配方颗粒集采的22个省（区，市）已全面执行集采。

　　2024-2025年 ，受集采降价
，成本上涨及市场竞争加剧等因素影响，中国中药的中药配方颗粒营业收入和盈利水平大幅下降 。

　　承压的不仅是中国中药 ，另一家中药配方颗粒龙头企业红日药业也遭遇十年最差业绩
，2024年营收同比减少5.34%，归母净利润同比减少95.76%
。2025上半年下滑仍在持续 ，营收同比减少6.72%
，净利润下滑46.95%。

　　另一方面，中国中药在财报中指出 ，集采对中药配方颗粒企业提出了更高要求
，企业需提升生工艺，加强质量管控并完善溯源体系建设 。

　　除了受集采影响较大的中药配方颗粒板块外 ，中国中药旗下还有四个核心业务板块，分别是中药材生产及经营
、中药饮片、中成药 、中医药大健康
，2025年上半年均出现不同程度的承压
。

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