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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：郝显

　　2月12日
，百润股份发布公告，宣布公司董事会通过议案 ，提议向下修正“百润转债 ”转股价格
，将债转价格下修的问题推到了台前 。

　　对于百润股份来说，在业绩增速放缓、现金流承压的情况下 ，急需通过下修转股价缓解偿付压力
。

　　与此同时，公司实际控制人刘晓东仍持有29.93%的百润转债。一般来说下修转股价往往会带动转债价格上涨
，提高流动性，下修背后是否存在大股东减持动机呢 。

　　百润股份下修转股价

　　根据公告 ，从2026年1月23日2月12日
，百润股份股价连续15个交易日收盘价低于当期转股价46.68元/股的 85%，已触发“百润转债
”转股价格向下修正条件
。

　　这笔转债转股期截止日为2027年9月28日 ，距离到期仅剩1年零7个月。截至2月24日
，百润转债的转股溢价率仍高达 212.6%，这意味着投资者如果选择立刻转股 ，需要承担超三分之二的亏损 。在这种情况下
，明显缺乏转股动力，未转股比例达到99.95%。如果不下修转股价格 ，2027年到期后
，公司需要一次性拿出超11 亿元现金完成兑付，这对于业绩增速放缓 、现金流承压的百润股份而言 ，无疑是巨大的财务负担
。

　　截至2025年前三季度，百润股份账面现金为19.28亿元
，而短期有息负债高达12.64亿元，加上应付债券 ，有息负债总金额达到23.38亿元。

　　事实上
，下修转股价格背后，除了缓解偿付压力 ，或许也有大股东减持的动机 。一般来说
，上市公司发行可转债时会设置原股东优先配售权，大股东往往拥有较高配售比例 ，下修转股价往往会带动转债价格上涨
，提高流动性，为后续转债减持创造更有利的条件
。

　　在百润股份这次发行中 ，实际控制人刘晓东通过配售认购“百润转债”4
，579，332张 ，占公司可转债发行总量的40.60%，而原股东配售总比例达到88.23%。2021年11月3日至2026年2月11日期间
，刘晓东通过竞价交易转让“百润转债 ”共计1，202 ，983张
，占发行总量的10.66%，目前持有比例仍达到29.93% 。

　　主动下调转股价格 ，也反映了管理层的态度
，市场一般将转股价下修视作管理层对于公司股价短期上涨的不乐观
。

　　2025 年以来，百润股份股价持续震荡下行 ，到2026年2月已经跌至20元区间
，较46.68元的原转股价出现大幅折价。

　　本次11.28 亿元可转债如果完成转股，公司总股本将被动扩大 ，每股收益
、净资产收益率等核心指标会被直接摊薄
，反过来又会对公司股价构成压力 。百润股份2026年2月5日发布下修提示公告，从2月6日到2月24日公司股价连续下跌 ，跌幅已经达到7%
。

　　烈酒能否成为第二增长曲线

　　作为国内预调鸡尾酒赛道的龙头企业，百润股份超88%的营收来自预调酒业务。前几年依靠 “微醺
” 系列
，实现了快速增长，2023年营业收入达到32.64亿元 。不过随着行业红利消退 ，竞争加剧
，百润的增长也开始停滞
。

　　2024年百润股份营业收入下滑6.61%，归母净利润下滑11.15%；2025年前三季度营业收入继续下滑4.89% ，归母净利润下滑 4.35%。

　　具体来看
，2024年预调鸡尾酒（含气泡水等）销售量减少8.81%，2025年上半年继续下滑12.68% 。

　　销量下滑背后是行业红利见顶 ，竞争激烈的现实。从行业角度来看
，预调鸡尾酒正面临多重竞争压力
。

　　首先，由于大量新品类和新品牌的涌入 ，低度酒赛道的竞争愈演愈烈
，气泡酒、果酒 、苏打酒等细分品类不断分流预调鸡尾酒的消费群体。

　　其次，预调鸡尾酒的渠道正受到冲击 。百润股份销售渠道以线下为主 ，在消费端疲软，以及线下商超人流量减少的双重冲击下
，公司销售面临着不小的压力
。2025年上半年经销商数