黄金近期处于纪录性上涨行情中
，上月末一度冲破5500美元/盎司 ，随后有所回调  。周一（2月16日）美市盘中 
，现货黄金交投于5000美元/盎司以下
，今年以来累计上涨约17%

。

　　在高盛播客节目《The Markets》中 ，Lina Thomas表示：“我们并不预期出现那种价格会永远上涨的超级周期。

”她同时强调 ，高盛仍对黄金保持乐观

，“我们依然看多黄金”，并预计到2026年底金价将达到5400美元/盎司  。

　　Thomas指出  ，本轮金价上行是结构性买盘与战术性资金流共同作用的结果

。

　　一方面

，央行持续增持黄金，以对冲地缘政治与金融风险；另一方面  ，美联储降息降低了持有无息资产（如黄金）的机会成本

，从而提升黄金配置吸引力。

　　她还提到，“财政贬值交易  ”（debasement trade）也是关键推手——投资者担忧西方经济体政府财政状况  ，进而增加对黄金等实物资产的需求  。

　　这一主题也外溢至衍生品市场
。投资者越来越多买入黄金看涨期权
，这类合约赋予其在未来以固定价格买入黄金ETF的权利
。随着看涨押注累积
，卖出合约的投行与交易商往往需要买入黄金进行风险对冲 ，从而在上涨阶段进一步推升行情 。

　　不过 
，Thomas提醒
，同样的对冲机制也可能在下跌时放大回撤幅度 ，使波动更为剧烈 
。

　　尽管黄金强势 ，但高盛并不认为市场具备推动“广谱型大宗商品超级周期
”的条件
。Thomas表示

，黄金产量受限，难以在短时间内扩产  ，“黄金不是想增产就能增产的

，供给约束非常明显
” 。

　　但铜等工业品则不同，高价格往往会刺激更多产出  ，供给端的响应机制使其更难长期维持“单边上涨

、越涨越高 ”的走势 。即使各国政府与资本更重视关键材料保障

，工业品仍难脱离供给扩张带来的周期性约束

。

　　白银方面，Thomas指出其波动显著高于黄金  ，近期行情更像是一场围绕伦敦市场的“流动性挤压
 ”。伦敦是全球贵金属基准定价的重要中心  。她称
，伦敦金库中约一半白银库存已被预订/占用；同时
，交易商在潜在关税预期下提前将白银运往美国 ，进一步压缩可交易供应

。

　　在可交易供给减少、同时投资需求升温的背景下 
，白银价格出现剧烈摆动
，高盛不预期这种波动会在短期内明显缓和。

　　截至周一美市盘中 ，现货白银报约75.40美元/盎司 ，较1月下旬创下的历史高位（超过121美元/盎司）明显回落  。