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　　来源：晨明的策略深度思考

　　本文作者：刘晨明/郑恺/李如娟/杨泽蓁

　　报告摘要

　　一
 、伊朗问题如何影响股市表现？

　　在这轮伊朗问题之前 
，全球非美资产普遍延续牛市氛围
、多个股指陆续创出历史新高，呈现出“戴维斯双击
 ”：非美市场流动性受益于美元资产吸引力的下降
 ，且全球经济体的OECD领先指标回升 、AI产业及资源品禀赋的经济体受益于基本面改善预期
 。

　　去年开始，我们先后看到全球资金流入欧洲市场（俄乌缓解
 、文艺复兴） 
，中国港股市场（Deepseek爆发）
，越南市场（制造业PMI创新高） ，韩国市场（半导体存储产业优势） 
，巴西市场（能源禀赋）等
。

　　换句话说
，美元资产吸引力下降后 ，经济或产业层面有积极变化的市场都额外吸引了外资的流入 。从这个角度来看 
，中资股26年同样具备边际变化
，同样具备戴维斯双击的条件
 。

　　伊朗问题之后 ，市场担心通胀
、滞胀对上述逻辑的破坏 
，短期油价飙升 、股市risk-off
。

　　短期维度来看
，“地缘政治无专家
” ，局势演绎不可控
 、也具备一定的随机性 。

　　建议短期以配置做出应对 
，“四月决断 ”聚焦基本面与财报，我们建议配置一季报确定性高的领域
 ，以应对短期市场的不确定性
 。

　　重点挑选年报预告
、1-2月经营数据改善的行业，这些领域进可攻 、退可守：

　　（1）AI产业链（价格相关） 
，如存储 、MLCC

、电子布、光纤等

　　（2）AI产业链（量相关）
，如光模块  、光芯片
、半导体
、字节产业链 、用电领域

　　（3）高端制造：锂矿
 、锂电材料

　　（4）全球需求：铜
、铝已具备趋势 ，对美出口链企业下半年或困境反转

　　（5）国内特殊供需：建材（反内卷/城市更新）

　　中期维度来看 
，局势的能见度和可预测性增加
。

　　其一
，目前美股估值距离科网泡沫的高点仅“一步之遥 ” ，美债长端利率维持韧性 
，美股和美债对于全球通胀预期都极为敏感；

　　其二
，美国降息受阻会进一步影响美国的基本面 ，美债利率中枢对于AI产业融资成本 、消费信用贷
 、地产按揭利率都带来影响 
，从而抑制总需求；

　　其三
，参考美国90年代科网泡沫破灭前后 ，科索沃战争引发油价抬升-美联储加息-科技股估值挤压-美股下跌 
，造成的影响深远；

　　其四，25年12月
 ，特朗普表示26年中期选举的核心议题将是“价格

”，共和党将把重点放在“生活成本”问题上 
，那么当下战争局面持续发酵
、也并非美中期选举之前可以承受的 。

　　从较大概率的情况看
，26年全球非美资产牛市的逻辑很难被地缘局势颠覆 ，我们对于中资股维持乐观判断 
，有望与非美股市延续“戴维斯双击  ” 。

　　因此
，待短期地缘不可控因素消除后 ，市场可能迎来今年最好的抄底机会

。

　　二 、两会如何影响后续PPI判断与市场风格？

　　过去的经验来看 
，广义财政占GDP的比例需要至少提升5%才算得上刺激性政策。回顾2025年
，广义财政占GDP只提升了1% ，对PPI只起到了托底效果  。

　　2026年4.0%的赤字率目标 
，对应的广义财政仍然是1%以内的增长
，对应PPI中枢小幅上移 ，但弹性仍然较为有限
。

　　因此25-26年的广义财政和PPI环比情况与12-14年较为类似——即贝塔因素相对其他几轮周期更弱 
，阿尔法因素相对其他几轮周期更为突出
。

　　在此背景下，在前期的PPI研究框架报告中
 ，我们得出以下核心结论：

　　（1）周期板块：目前阶段PPI刚刚环比转正，周期仍占优 
，往前同样需观察PPI环比见顶时点 。

　　（2）成