新能源必定是未来10年

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炸裂

，炸裂的不能更炸裂，看完宁德时代的年报只有感叹  ，还是感叹怪不得市场喜欢追逐科技

，因为很多科技龙头的成长性真的是太强太强了  。

?01

大象跳舞 优雅的恐怖

2025年，公司实现营收约4237亿元  ，同比增长17.04%；归属于上市公司股东的净利润约722亿元
，同比增长42.28% ！

可别忘了
，宁德时代已经是一个营收几千亿

、净利润超过500亿的巨无霸级别的公司了 ，但在这样的高基数之下 ，公司依然可以快速增长

，尤其是净利润，这哪里像一个净利润几百亿公司的增速  ，什么叫大象会跳舞

，这就是呀！

拆开来看更恐怖，Q4 营收达到1406亿  ，同比增速达到37%

，净利润231.67亿，同比增速更是达到57.13%   ，均大幅度超出市场的预期

，完全就是印钞机的存在！

如此逆天的超预期业绩，核心原因主要是出货量的超预期  ，Q4 锂电池总体出货量达到226GWh
，同比增速高达56%
，全面超出市场的预期

。拆开来看 ，动力电池Q4出货达到192Gwh, 环比增速达到48% ！

如果对去年的新能源汽车行业有概念 ，就很清楚宁德时代这个动力电池出货量有多逆天

，要知道去年Q4国内新能源汽车销量的环比增速已经下滑到了10%~15%左右，宁德时代的电池出货量却大超整个大盘子  ，具体原因下面再展开。

比较出乎意料的是储能Q4的出货量仅有34Gwh, 环比几乎没有增长

，这是比较奇怪的，毕竟去年Q4储能市场依然火热  ，根据不同口径的统计数据看

，环比增速在15%~20%左右，作为储能全球龙头  ，宁德时代没道理跑输整个大盘  。

更可能的原因还是产能不足

，目前规划超过100GWh的山东济宁基地的新增产能还没有释放，最快也要今年一季度  ，而它主要就是用来缓解储能产能压力的

。这一点也可以从产能利用率可以得到验证
，25年全年产能利用率达到96.9%
，如果只看下半年 ，更是全面进入满产状态 ，达到102.6%！2024年产能利用率仅有7成的数据仿佛就在昨日

，一下子就切换成满产状态，颇有一种恍若隔世的感觉。

此外还有很多已经发出但还没有确认收货的订单  ，截至年底

，存货中发出商品就高达400多亿，相比年初的240多亿大幅度增加  ，这也是储能不及预期的重要原因

，但同时又构成了今年业绩的重要保障  。

毛利率端继续改善，全年26.27%  ，同比24年提升了近1个百分点

，Q4 更是达到了28.2%，环比提升了2.4个百分点  ，而且是动力电池和储能电池的毛利率都在改善
。关键这还是在Q4 碳酸锂价格从Q3的7、8万/吨上行到Q4 8~10万/吨
，而宁德时代的电池单价环比基本持平的情况下实现的
，宁德时代的规模优势和管理上面的优势体现的淋漓尽致
。

至于为什么在Q4上游原材料明显涨价的情况下电池单价却环比持平 ，大概率跟铁锂的占比提升有关 ，加上动力电池厂商跟下游客户的价格联动存在一定的传导周期

，Q4很多订单是之前的存量订单交付，导致最终单价并没有体现出上游原材料的上涨情况 。

?02

宁王的预期差所在

大致就是这么一个情况  ，总的来说

，2025年宁德时代的财报绝对属于大超预期的范畴，不愧宁王的称号！

此前新能源正前方追踪宁德时代时一直强调它存在很大的预期差  ，是国内唯一还有阿尔法收益的动力电池厂商

，这个判断逻辑再一次在2025年年报上得到了验证 。

此前很多人担心新能源汽车渗透率越来越高，如果国外新能源汽车整体渗透率起不来的话  ，那么宁德时代的成长性会面临天花板

，这也是Q3后宁德时代二级市场表现就比较挣扎的原因