如何重新看待多资产策略？

　　近期中东局势骤然升级 
，引发全球金融市场剧烈震荡
 。在传统避险逻辑下
，投资者原本期待资产间“跷跷板”效应能缓冲风险 ，然而现实却是原油暴涨的同时 
，全球股市
 、债市及多数大宗商品普遍承压
，出现短暂的“同向波动  ”现象
。

　　对于近年来在财富管理板块中推行“大类资产配置
”的基金投顾业务 ，以及持续布局“多资产
”策略的券商资管而言 
，这场极端行情无疑是一次挑战 。

　　为此
，券商中国记者采访多家券商基金投顾业务负责人
、资管业务投资经理等人士 ，试图从这场压力测试中梳理出策略的盲点与进化的方向 ，以及对市场各参与方的启示
 。

　　大类资产缘何同跌

　　过去一周（3月23日至27日）

，全球资本市场经历大幅震荡
。A股上证指数一度跌破3800点；美股主要指数持续创下年内新低；多个国家地区的国债收益率上行；黄金金价一度跌穿4100美元；ICE布油保持震荡上行走势……这轮“股债金三杀 ”的罕见行情，也让近年来采取“大类资产配置
”理念的投资者感受到阵痛 。多位受访机构人士认为 ，这背后既有策略层面的原因
，也与当前市场的特殊环境密切相关
 。

　　第一创业证券资管投资经理袁超在接受券商中国记者采访时认为
，此次部分“多资产配置组合
”看似失效 ，有两方面原因
。一是仅实现“资产分散 ” 
，未实现“风险分散 ” 。“近两年股票 、商品市场行情核心背景是‘全球流动性宽松
 、财政扩张
、AI引领制造业复苏’
，大部分类别资产的上涨逻辑高度一致；而本次市场波动的核心是‘滞胀交易’ ，即高通胀引发需求下降 
，同时货币政策转向紧缩
，所有对经济增长 、市场流动性敏感的资产如债券
 、黄金
、股票 ，可能会同步出现下跌
 。

”

　　相对而言 
，现金
，以及原油 、能化等部分抗通胀商品 ，能够适配滞胀场景 ，成为市场中的“避风港”

，若配置组合中缺失这类资产，较难实现风险对冲。

　　二是资金交易趋同与负债端不稳定加剧波动
。袁超解释 ，前期在AI
 、美元替代、“HALO交易  ”等市场叙事下
，各类资金的交易集中度
、操作趋同度显著上升；同时理财等低风险偏好资金入市
，使得负债端的稳定性与当前较为拥挤的资产端严重不匹配。当市场风险偏好快速下降时 ，负债端的集中赎回会引发流动性冲击 
，进而大概率造成各类资产普跌
，进一步削弱了资产分散的效果
 。

　　中信建投证券财富委相关业务负责人也有相似观点 ，其表示 
，黄金作为传统的对冲资产和避险资产
，在经历了连续几年的上涨以后 ，波动率大幅提升 
，已经呈现出了和权益风险资产趋同的特征
，这是很多投资者朋友们感觉到“资产分散 ，但风险不分散

”的主要原因
。

　　多资产策略是否失灵

　　既然本轮大类资产分散未能完全规避风险 ，那么“多资产配置策略”是否就此失灵？对此

，多位受访人士认为，这次极端行情暴露了传统大类资产配置策略的盲点 ，而非策略本身失效 。

　　中金财富基金投顾业务相关人士表示
，“我们更倾向于认为
，多资产配置策略更多是经历了一次压力测试 ，不能简单判定为‘失灵’
 。当所有资产共振下跌 
，往往都是流动性冲击
。流动性冲击不可怕
，主要看流动性何时缓解 。  ”

　　该人士谈到 ，这次流动性冲击下的全球资产普跌 
，恰恰暴露了传统多资产配置的一个盲点：更多时候投资者把焦点局限在资产分散
，但资产分散只是风险分散的维度之一
 。“股票、债券
 、商品看似是不同的资产类别 ，但可能共同暴露于同一个宏观风险因子上 
，比如利率或流动性
。当宏观预期发生重大变化时
，风险的源头（宏观因子）会同时作用到所有有暴露的资产上 ，造成同步下跌 。

”

　　国金资管资产配置团队也不认为多资产配置策略“失灵” ，“我们发现

，对商品谱