3月27日，特步国际（01368.HK）开盘股价下挫  ，盘中一度跌超5%
。昨日（3月26日）

，特步国际发布2025年业绩后，股价盘中大跌逾9%  ，创下近一年新低
，昨日收盘
，跌幅仍达7%
。一份营收141.5亿元

、净利润13.7亿元、双双保持增长的财报 ，为何被投资者用脚投票？

　　核心支柱“失速 ”：1.5%的尴尬

　　财报显示 ，截至2025年12月31日

，特步国际收入同比增加4.2%至141.51亿元；普通股股权持有人应占溢利同比增长10.8%至13.72亿元 。财报中，特步国际将增长归因于“特步主品牌的稳健表现
 ”和“专业运动分部的强劲增长
” 。

　　但2025年  ，特步主品牌收入同比仅增长1.5%

，创下近年新低

。而2024年这个数字还是3.2%，更早之前则是两位数增长。零售流水维持低单位数增长  ，第四季度甚至近乎停滞  。

　　特步主品牌贡献了集团超88%的营收

，它的“失速 ”直接拖累整体业绩——营收141.5亿元，低于市场预估的143.8亿元；净利润13.7亿元  ，同样未及预期

。

　　当前

，跑步赛道已成行业“红海 ”，安踏  、李宁

、361度集体加码  ，特步的“专业跑步
”优势被一点点稀释。产品端
，当竞品碳板跑鞋已迭代数轮
，特步主品牌仍以传统跑鞋为主 ，缺乏突破性技术  。渠道端 ，经销商库存周转天数从4个月延长至4个半月

，进货意愿下降，市场渗透受阻

。

　　索康尼“独木难支
”：高增长背后的隐忧

　　主品牌“躺平 ”  ，特步的亮点来自专业运动分部——索康尼+迈乐。这个分部2025年收入同比增长30.8%

，达到16.36亿元  。

　　这其中，两年前的一笔收购功不可没

。2023年底  ，特步以6100万美元收购索康尼在华合资公司权益

，将其变为全资附属公司。如今，索康尼在中国内地开出175家门店  ，稳踞上海、北京  、厦门等六项重点马拉松赛事穿着率榜首  。

　　然而

，索康尼暂时还救不了特步的场
。

　　16.36亿元的收入，占集团总营收比例仅11.6%
。以不到12%的体量  ，去填补近90%核心业务的增长缺口
，无异于杯水车薪 。更何况
，索康尼的渠道密度远不及主品牌——175家门店对阵超6000家 ，覆盖范围有限 。

　　更值得警惕的是 ，高速增长的同时

，毛利率在下滑

。专业运动分部毛利率从57.2%降至55.5%，降幅近2个百分点。集团解释是“服装销售贡献较大  ，其毛利率较鞋履低
 ”  。这意味着

，索康尼的增长更多依赖服装品类，而服装的盈利能力弱于鞋履

。

　　毛利率承压
、回款周期长：盈利质量打折扣

　　不止专业运动分部  ，大众运动分部毛利率也从41.8%微降至41.2%。整体毛利率下滑

，直接压缩了净利润空间——净利润增速10.8%，低于营收增速4.2个百分点  。

　　与同行相比  ，特步的毛利率处于明显劣势

。2025年上半年

，李宁毛利率50%，安踏更是高达62.17%。毛利率的差距  ，折射出产品定价权和成本控制能力的不足  。

　　另一个财务隐忧是应收账款周转天数

。2025年上半年达到126天
，远超安踏（20-26天）
、李宁（13-15天）等同行。回款周期长
，意味着现金流承压——经营活动现金流量净额同比下滑6.37%  。更严重的是 ，超长账期可能拖累经销商资金周转 ，进而影响进货意愿

，形成恶性循环
。

　　品牌事故与战略反复：修复路漫漫

　　特步近年来的品牌形象，也在经历阵痛
。

　　2024年北京半马“操控赛事
”争议  ，至今余波未消 。特步签约运动员何杰夺冠

，三名身着特步鞋服的非洲选手并列亚军，引发广泛质疑 。组委会取消特步赛事合作伙伴资格  ，多年赛事投入付诸东流

。

　　产品质量投诉同样困扰着特步。黑猫平台上

，“特步 ”相关投诉超4000条，集中在鞋子脱胶掉底 、衣服洗后变形等问题  。

　　而特步此前的多品牌战略  ，也以“折价出售
 ”画上句号

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