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　　来源：XYSTRATEGY

　　一
 、美伊冲突推动全球地缘风险上升
，原油冲高定价冲突的激化

　　随着霍尔木兹海峡的实质性断航 ，本周国际油价录得自1991年海湾战争以来的最大周涨幅
 ，其中美油累计上涨超35%
，布油累计上涨近28% ，双双突破90美元/桶关口 
。短期而言
 ，原油冲高正在定价冲突的持续激化：

　　首先
，伊朗的悲情底色和复仇意志仍在
。伊朗什叶派是具有“悲情底色
”的教派 。公元680年 ，穆罕默德外孙侯赛因拒绝承认倭马亚王朝的统治 ，率少数追随者遭数千军队围歼身亡
，侯赛因被尊为第三任伊玛目和殉教烈士
，其遇难日被定为阿舒拉节 
。过去 ，伊朗人纪念阿舒拉节的方式是让自己流血来“分担侯赛因的痛苦 ”
。以这种方式纪念节日的伊朗人
 ，是有“以弱小求公正 ”的抗争精神与历史记忆 。

　　其次
，伊朗的军工生产能力仍未受影响 
。伊朗只有射程在1000-2000公里的弹道导弹可以威胁到以色列 ，对这类导弹库存消耗的担忧约束着伊朗主动升级局势
 ，而能够威胁海湾国家的“见证者-136

”自杀式无人机
、火箭弹等仍有较强生产能力
。

　　最后
，美国和以色列仍未实现政权更迭 。我们在如何看待伊朗冲突的持续时间中提到 ，本次军事行动对以色列而言属于“千载难逢”的机会
 ，对本轮军事行动机会的看重使以色列更希望在本次军事行动中获得尽可能更大的战果 。对以色列而言
，伊朗政权更迭是其筹备已久的核心国家目标 ，伊朗是以色列唯一的核心安全威胁
 ，以色列对长期安全的追求
，优先于经济发展 、国际形象及短期安全风险
。

　　综上 ，为了推动和促进政权更迭 ，美
 、以仍将继续对“革命卫队的指挥控制设施
、伊朗的空中防御能力 、导弹和无人机发射场  ”等军事目标发动打击
，直到先发制人打击的边际收益变小
，在此期间油价仍有望维持相当的地缘风险溢价
。

　　二 、中长期 ，地缘风险已给全球能源版图带来深刻的变化
 ，或将推动原油价格中枢上移

　　中长期看
，尽管战争仅爆发7天 ，但已给全球能源版图带来了深刻变化 。无论是供给端运输与保险成本的抬升
 ，还是需求端战略补库需求的增加
，都意味着未来一段时间原油价格中枢或将整体上移 
。

　　首先 ，霍尔木兹海峡的安全溢价推高原油成本
。全球约1/5的原油及LNG出口途径霍尔木兹海峡
 ，主要出口来源包括沙特阿拉伯
、伊拉克
、科威特 、阿联酋
 、卡塔尔以及伊朗等主要中东国家 。在美伊战略对抗持续的情况下
，霍尔木兹海峡可能进入一种“可通航但有危险

”的准安全状态 ，通过运价和战争险的上涨形成持续的运输安全溢价
 ，而这一溢价也将通过中东管道建设等资本开支体现在成本中 
。

　　其次
，俄罗斯油脱敏涨价推动原油进口价格上升
。3月6日 ，贝森特表示 ，给予印度炼油商30天豁免期
，允许其购买俄罗斯石油 。同时
，考虑对更多俄罗斯原油解除制裁 ，推动俄罗斯“敏感油”的“合规化  ” 
。展望后续
 ，俄油或随着伊朗局势的恶化和俄乌冲突的停战取得更高溢价（更低折价）
。中东油的风险溢价上升推动全球基准油价上涨
，也会进一步推动俄敏感油价格向全球基准油价靠拢 。

　　最后 ，原油战略地位抬升
 ，催生全球补库需求 
。以美国为例
，自俄乌冲突以来 ，美国战略石油储备库存从2022年2月的5.88亿桶
 ，降至2023年7月的3.47亿桶后
，缓慢补库至今 ，仅4.15亿桶
。考虑到当前霍尔木兹海峡断航
 ，海湾国家石油出口通道受阻
，全球石油供给的扰动相比于俄乌冲突时期更甚 ，而全球库存调节空间有限 ，全球主权国家战略石油储备的见底甚至补库
，长期看可能给油价提供额外支撑 。

　　在此背景下
，一方面 ，供给端对俄油
、伊朗原油和霍尔木兹海峡依赖度更高的