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　　2026年的中国餐饮资本市场  ，呈现出一幅极具张力的分割画面  。一边是老乡鸡  、袁记云饺等知名品牌纷纷向港交所发起冲刺

，渴望拥抱国际资本 ；另一边，坐拥近两万家门店的“快餐大王 ”华莱士  ，却选择从新三板悄然离场

。

　　2026年1月

，华莱士母公司福建省华士食品股份有限公司（以下简称“华士食品 
”）发布公告，拟申请在新三板终止挂牌  ，并于2月12日正式告别这个待了近十年的资本市场 。公告表示
，此举是“为进一步提高经营决策效率
，降低运营成本
”   。然而 ，在这场看似平静的资本撤退背后
，隐藏着这家下沉市场巨无霸在面对增长瓶颈

、利润薄如刀片以及管理失控边缘的深层焦虑
。

　　盛世下的隐忧：当“狂飙 ”遇上“天花板 
”

　　华莱士的成长史
，是中国本土快餐对抗国际巨头的一部逆袭史
。2001年 ，当肯德基、麦当劳正忙着在一线城市跑马圈地时 ，华怀余  、华怀庆兄弟在福州开了第一家华莱士

，并祭出了“特价123”策略（可乐1元
、鸡腿2元
、汉堡3元），用极致性价比在下沉市场撕开了一道口子  。

　　其独特的“福建模式
 ”——即“门店自筹 、员工合伙
、直营管理
”的合股经营模式  ，更是让其以极低的资金压力完成了野蛮生长 
。窄门餐眼数据显示

，其门店数一度在2023年突破2万大关，甚至超过肯德基
、麦当劳在中国的门店总和 
。2016年挂牌新三板  ，更是为其镀上了一层“中国版肯德基 ”的资本外衣 。

　　然而

，物极必反 。在这份万店规模的荣光背后，财务数据的“底色
 ”早已显露疲态

。

　　首先  ，增长的神话正在破灭。根据财报数据
，2021年至2024年
，华士食品的营收增速从惊人的64.44%一路下滑至13.31% ，而2025年上半年
，营收更是出现了罕见的同比下滑0.49%至46.25亿元  。虽然净利润增长了35.32%
，但这更多得益于内部成本的压缩 ，而非主营业务的扩张性红利

。与此同时 ，门店数量也开始从峰值回落

，截至2026年2月，其在营门店数约为19494家  ，较2024年同期的19976家减少了近500家 。对于依靠规模效应摊薄成本的供应链企业而言

，门店负增长无疑是一个危险信号  。

　　其次，“低价策略
”正从护城河变为“绞索 ”

。华莱士的人均消费长期维持在17元左右 。极致的低价必然带来极致的成本控制  ，而这直接反映在了惨淡的毛利率上  。2025年上半年

，华士食品的营业成本高达43.45亿元，占营收比重超93%  ，毛利率仅为6.04%
，经营利润率更是被压缩至3.77% 
。对比同期的百胜中国（肯德基 、必胜客母公司）
，其经营利润率高达10.9% 
。在原材料 、人力

、物流成本持续走高的当下 ，这薄如蝉翼的利润空间
，让华莱士的抗风险能力变得极其脆弱 。正如业内人士所言
，“低价换规模
 ”的策略正将企业拖入盈利困局 
。

　　摘牌背后：家族治理、品控失控与新资本迷局

　　如果说宏观财务数据揭示的是华莱士“病了” ，那么更深层的病因则埋藏在其特殊的治理结构与商业模式的基因里
。

　　第一 ，家族治理下的“钱去哪了 
”谜题 。

　　华士食品的股权结构高度集中

，带有浓厚的家族企业色彩 。实际控制人华怀余与其弟媳凌淑冰合计持有公司64%的股份

。这种“兄弟+姻亲
”的治理结构在早期保证了决策的高效，但在企业面临转型的当下  ，却可能成为制约现代企业制度建立的瓶颈。

　　更值得注意的是其财务运作的异常信号  。2025年上半年

，在营收微降的背景下，华士食品的“其他应付款 ”却暴增7457.33%至1.06亿元  ，核心原因竟是“应付股利 
”的增加 

。与此同时

，公司的资产负债率攀升至73.7%的高位，负债总额从2022年的10.85亿元激增至2025年中期的21.08亿元 。一边是债台高筑  ，一边是向少数家族股东大额分红
，这种操作在资本市