曾助推美国比特币交易所交易基金（ETF）热潮的对冲基金 
，如今正在快速撤退 。

　　根据加密货币交易所 Kraken 全资子公司 CF Benchmarks 汇编的数据
，2025 年第三季度至第四季度 ，大型对冲基金持有的比特币 ETF 总配置下降 28%

。

　　比特币价格已较去年 10 月超过 126 ，000 美元的高点下跌近 50%。受美国关祱引发的新恐慌席卷全球市场影响

，比特币在周一亚洲早盘交易中一度下跌 4.8%，至近 64  ，300 美元

，为 2 月 6 日以来最低水平  。

　　这一跌势延续了自 10 月开始的长期抛售

。此后，随着数字资产价格下滑  ，以及一度利润丰厚的交易策略收益率萎缩
，快钱投资者持续削减敞口。

　　CF Benchmarks 研究主管加布?塞尔比在 2 月 19 日的一份研究报告中写道：“过去两个季度的主旋律是对冲基金去风险化  。10 月的见顶回落
，似乎触发了系统性减仓
。
”

　　这一撤资在监管文件中清晰可见
。布雷文?霍华德（Brevan Howard）大幅调整了其在贝莱德 iShares 比特币信托（IBIT）中的持仓 ，成为第四季度该现货 ETF 的最大卖家 。其持股量下降约 86% 
，至 550 万股
，现货持仓价值从约 24 亿美元降至 2.75 亿美元 
。

　　此次撤退部分源于价格动能的简单转向
。比特币随宏观风险同步下跌 ，有时跌幅更大 
，这打破了机构对比特币可对冲通胀

、货币贬值或股市压力的宣传 。

　　但此次回落也存在机制性原因 
。

　　过去两年
，比特币基差交易成为对冲基金最热门的策略之一
。基金买入现货比特币 ETF ，同时做空芝加哥商品交易所（CME）期货 ，赚取期货相对现货的溢价 。这是一种几乎市场一致认可的套利交易

，无需判断价格方向 。

　　Amberdata 数据显示，在比特币 ETF 首批获批后的数月里  ，该策略的年化收益率常达两位数；但随着越来越多资金涌入挤压套利空间

，截至 2 月 9 日，收益率已回落至 4% 左右

。

　　部分投资者逆势在下跌中加仓。阿布扎比酋长国在 2025 年第四季度将其 IBIT 持仓增加 46%  。

　　CF Benchmarks 数据显示  ，投资顾问过去一年每季度都在增持 IBIT
，同比增幅达145%

。塞尔比写道
，这类资金可能是更稳定的资金来源 ，因为它们 “通常不会围绕短期波动进行交易 ”。

　　他写道：“过去一年 
，推动本轮上涨的投机资金已经撤退
，取而代之的是更具持续性的持仓结构  。即便价格回调 ，这一过程仍在发生
。 ”