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专题：伯克希尔2026年股东信重磅来袭

　　今日
，伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway Inc．）正式发布2025年年度报告及Greg Abel的首份股东信。这份报告标志着投资传奇沃伦·巴菲特（Warren Buffett）作为CEO的正式谢幕——他于2025年12月31日将首席执行官一职交给长期副手Greg Abel，同时保留董事会主席职位 。报告中 ，最引人注目的莫过于那张经典的“伯克希尔 vs 标普500绩效对比表
”
，它以铁一般的事实证明了巴菲特60余年价值投资生涯的辉煌：尽管2025年单年表现略落后于大盘，但长期复合回报率几乎是大盘的两倍 ，累计涨幅高达609万倍
，堪称“复利奇迹”的活生生教材
。

　　这份“答卷 ”不仅是对巴菲特时代的致敬，更是为Abel领导下的伯克希尔铺平道路。Abel在股东信中写道：“我们将延续沃伦的遗产 ，聚焦高质量业务 、审慎资本配置和长期股东价值创造 。在一个充满不确定性的世界，伯克希尔的韧性是我们最大的资产
。
”下面
，我们详细剖析这份绩效总结，包括单年数据
、长期复合增长、累计涨幅 ，以及背后的投资哲学和历史脉络。

　　2025年单年表现：落后大盘但韧性犹存

　　2025年是巴菲特作为CEO的最后一个完整年份
，受全球经济波动 、地缘政治紧张和市场高估值影响，伯克希尔每股账面价值增长率为10.9% 。同期 ，标普500指数（含股息）增长率为17.9%
，伯克希尔落后约7个百分点。这并非首次——在过去61年中，伯克希尔有超过1/3的年份落后于大盘 ，但其在熊市中的相对韧性往往更突出
。

　　为什么2025年落后？报告中指出
，主要原因是：

　　保险业务承压：巨灾损失和竞争性定价导致承保利润下滑，浮存金虽增至1760亿美元 ，但投资收入波动大。

　　现金囤积：年末现金储备创纪录达3733亿美元（占总资产27%）
，虽为未来并购提供“干火药”，但在高利率环境下拖累回报（无大额回购或收购） 。

　　投资组合调整：小幅减持苹果等科技股 ，几乎清仓亚马逊，转向更稳定的持仓如美国运通和可口可乐
，但错过部分AI和科技股行情
。

　　宏观因素：贸易紧张和经济不确定性影响铁路（BNSF）和能源（BHE）板块，尽管制造/零售业务表现出色。

　　尽管如此 ，Abel强调：“短期落后无关紧要
，我们的运营利润仍稳健增长，内在价值远超账面 。 ”这与巴菲特一贯观点一致：不要迷信年度数字 ，要看长期复利
。

　　长期复合增长率：19.7%的“复利机器
”

　　从1965年巴菲特接管伯克希尔（当时是一家濒临破产的纺织公司）至今
，公司的每股价值复合年增长率（CAGR）达到19.7%，几乎是标普500（含股息）10.5%的两倍。这意味着 ，如果你在1965年投资1美元于伯克希尔
，到2025年底将增长至约6.1万美元；同期投资标普500，仅增长至约461美元 。

　　这种超额回报源于巴菲特的“价值投资”哲学：

　　低成本资金来源：通过保险浮存金放大杠杆 ，且长期承保成本为负（即赚钱用钱）
。

　　高质量业务收购：从苹果
、可口可乐到BNSF铁路和Precision Castparts
，聚焦经济护城河强的公司，避免高科技泡沫。

　　耐心与纪律：无负债运营、现金储备充足 、只在低估时行动 。巴菲特曾说：“时间是优秀企业的朋友 ，是平庸企业的敌人
。 ”

　　避险能力：在13个标普500负回报年份中，伯克希尔仅两次跌幅更大（如2008年金融危机
，伯克希尔-9.6% vs 标普-37%）。

　　Abel在信中补充：“我们的规模已超5万亿美元，但我们将继续寻找‘永不过时’的机会 ，如日本五大商社持仓（价值约200亿美元） 。
”

　　累计涨幅：609万倍 vs 46倍的“传奇差距”

　　从1964年底（基准年）至2025年底
，伯克希尔累计涨幅为