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　　【导读】参半母公司小阔科技向港交所递表

　　中国基金报记者 夏天

　　在口腔护理这片红海中  ，老牌巨头两面针因增长乏力面临易主命运
，而网红新锐品牌参半则携“流量果实 ”向港股发起上市冲击

。

　　3月27日
，参半的母公司——深圳小阔科技股份有限公司（以下简称小阔科技）向港交所递交招股书 ，招银国际担任独家保荐人。

　　这距离其2018年推出第一款“不像牙膏的牙膏 ”仅过去8年  。根据招股书 
，2025年小阔科技营收达到了24.99亿元
，在中国口腔护理产品市场排名第三

。

　　然而 ，在这份光鲜的招股书背后 ，是高达55%的营销费用占比  、不足1%的研发投入

，以及围绕产品功效的消费者信任危机。

　　小阔科技的上市之路，不仅是一次资本检验  ，更是对新消费品牌“流量换增长

”模式的又一次审视  。

　　重金营销砸出来的网红品牌

　　2015年

，来自安徽省灵璧县

、1989年出生的尹阔创办了小阔科技，并于2018年成立参半品牌  ，取“一半手工、一半科技”之意

，正式切入口腔护理行业
。

　　尹阔并非日化行业出身
。这位16岁便南下打工的安徽青年，最早的标签是“智能硬件创业者  ” 。2018年其创立参半时  ，他的团队里甚至没有一个具有日化背景的成员 
。但正是这种“门外汉
”的身份
，让他敢于颠覆传统
。当佳洁士  、高露洁还在强调防蛀

、清新时
，尹阔提出了“像护理皮肤一样护理口腔
”的概念 ，推出了售价高达68—108元的“化妆品化 ”牙膏 。

　　真正让参半从“网红
 ”变为“顶流
”的 
，是其对流量逻辑的极致运用 。

　　招股书数据显示
，2023年至2025年 ，参半的营销开支分别为5.70亿元、7.20亿元和13.74亿元 ，占营收比例从52%攀升至55%

。这意味着

，过去三年，参半仅花在营销上的钱就接近27亿元。这笔巨资被精准地投放在了抖音  、小红书等平台  。

　　参半的内部打法被业内称为“赛马机制 ”与“饱和式攻击
 ”

。据媒体报道  ，在高峰期

，参半曾日均投放6576个带货短视频。从赵露思
、毛不易的明星种草，到针对“情侣约会口气尴尬
”“职场社交牙齿染色 ”等场景的万条素人短视频  ，参半几乎无死角地覆盖了消费者的手机屏幕  。

　　尹阔曾直言不讳地表示对“流量
 ”的态度

，他认为流量是创业初期的“发动机
”

。在资本泡沫期，他曾将到账的融资在一个月内“梭哈 ”投进流量池  ，赌一个爆发的机会。这种“赌徒式 ”的营销策略
，虽然让参半在漱口水品类上迅速超越了李施德林
，但也为其埋下了“成也流量 ，败也流量

”的隐患  。当流量红利见顶 
，如此高昂的获客成本能否持续
，成为投资者最大的疑虑
。

　　业绩光环下的AB面

　　如果说营销是参半的“发动机” ，那么产品则是其行走在钢丝上的“平衡木  ”
。从招股书数据看 ，小阔科技似乎取得了阶段性的胜利 。

　　2023年至2025年

，小阔科技营收从10.96亿元飙升至24.99亿元，2025年增速高达82.5% 
。且毛利率常年维持在70%左右  ，堪比高端化妆品
。这得益于其产品定价策略——避开几块钱的低端市场

，主打9.9元至49.9元的“品质牙膏
”区间 。

　　然而，亮眼的数据掩盖不了产品层面的争议 。

　　从产品矩阵看  ，小阔科技极度依赖“基础口腔护理
”（牙膏
、牙刷）这一单一业务

，2025年该业务占总营收的92.9%

。虽然其试图通过“小箭头 ”（身体护理）来寻找第二增长曲线，但目前新业务占比仅为0.3%  ，尚不足以担起大梁。

　　更严峻的挑战来自消费者的“差评
 ”  。在黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台及各大社交媒体的“种草
”笔记中
，关于“参半虚假宣传 ”的声量正在上升

。核心争议?