股价先行 ，基本面迎大考

　　普冉股份（688766.SH）3月22日同步披露了2025年年度报告和资产收购公告 。

　　财报显示
，公司全年实现营业收入23.2亿元，同比增长约28.6% ，归母净利润为2.08亿元
，同比减少近三成，呈现典型的“增收不增利
”局面。报告期内 ，公司的毛利率同比下降5.19个百分点，研发
、管理及销售费用的攀升
，以及较为积极的备货策略导致的存货减值损失，共同侵蚀了利润
。

　　与此同时 ，普冉股份宣布拟以发行股份、可转换公司债券及支付现金相结合的方式
，作价2.47亿元收购珠海诺亚长天存储技术有限公司（下称“诺亚长天”）剩余49%股权。这已是公司继2025年3月 、11月后的第三次资本运作，交易完成后诺亚长天将成为普冉股份控股子公司 。

　　在存储芯片行业迎来AI驱动的景气周期背景下 ，普冉股份股价过去10个月累计涨幅达376%
，但业绩表现却未能匹配估值提升，基本面验证时刻正在到来
。

　　截至3月23日收盘 ，普冉股份股价报273.11元
，跌2.46%，总市值404亿元。

　　毛利率受双重挤压

　　年报显示 ，普冉股份全年实现营业收入23.2亿元
，同比增长28.6% 。然而，营收增长并未转化为利润提升 ，公司归母净利润从2024年的2.92亿元降至2025年的2.08亿元，降幅达29.03%
。

　　普冉股份主要从事存储芯片设计与销售
，主营产品包括非易失性存储器芯片NOR Flash
、EEPROM和SLC NAND Flash及其衍生产品eMMC等，主要应用于手机、计算机 、网络通信
、家电、工业控制 、物联网等领域。

　　受益于存储芯片市场产业趋势 ，行业需求旺盛
，普冉股份的主要存储芯片产品出货量同比增长，叠加MCU产品以及Driver等模拟类新产品的市场份额提升 ，推动营业收入同比增长 。

　　分产品来看
，存储系列芯片是普冉股份的基本盘，报告期内 ，该业务实现营业收入17.87亿元
，同比上升26.10%，毛利率29.54% ，出货量71.83亿颗
，同比上升6.06%
。另外，公司的“存储+ ”系列芯片涵盖MCU芯片和模拟产品VCM Driver芯片 ，该业务营业收入5.32亿元，同比上升37.91%
，毛利率24.42%，同比下降5.21个百分点 ，出货量14.63亿颗
，同比上升68.18%。

　　2025年普冉股份的毛利率同比减少5.19个百分点，是增收不增利的主要原因 。公司在年报中解释 ，尽管自二季度起市场需求集中释放
、下游需求旺盛
，但受行业上下游价格变动节奏差异及产品结构变化的影响，产品价格承压明显 ，导致毛利率收缩
。

　　费用端的快速增长也进一步压缩了普冉股份的利润。2025年
，公司研发费用达到2.97亿元，较2024年的2.42亿元 ，同比增长22.86%；管理费用从0.58亿元增至0.89亿元
，增幅高达51.51%；销售费用也从0.57亿元攀升至0.85亿元，增长约49.02% 。

　　普冉股份表示 ，公司持续加大研发投入，随着人员规模尤其是研发团队的扩大
，职工薪酬总额显著增加。同时，为拓展技术布局与市场份额而进行的外延并购 ，也产生了相应的整合与运营投入
。

　　去年上半年
，普冉股份面对新兴市场的供需走势，采取了较为积极的备货策略 ，增加的存货库存降低了存货周转率
，其带来的存货减值负担也侵蚀了净利润。

　　根据公告，2025年公司新增计提存货跌价准备8497.32万元 ，期内确认资产减值损失金额同比增加约6254.46万元
，转回部分减值准备后，计提减值减少公司报表利润总额3794.33万元 。

　　能否打开业绩增长点

　　普冉股份发布年报的同时 ，抛出了一份收购资产计划
，即继续推进对诺亚长天的全面收购
。

　　根据公告，普冉股份本次交易采用发行股份、可转换公司债券及支付现金相结合的方式 ，拟收购诺亚长天49%股权，交易对价2.47亿元
，并拟向不超过35名特