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来源 明察宏观
文财信研究院宏观团队 伍超明 胡文艳 李沫
核心观点
一 、预计2026年一季度GDP增长4.9% 、全年4.8%左右 。在“稳增长”政策累积效应与外需结构性回暖共同驱动下 ，一季度经济有望实现“开门红 ” ，需求端呈现“外需超预期拉动 、内需结构性修复 ”特征：出口受益于全球AI投资周期和“抢出口”效应共振；高技术制造业和基建投资较快反弹，但消费和房地产两大动能依然偏弱 。供给端新质生产力引领工业生产走强 。综合研判 ，一季度经济为全年奠定基础 ，预计全年GDP增长4.8%左右 。
二 、开年经济起步有力 ，呈现“生产旺、出口强 、投资升 、消费稳 ”特征 。生产端 ，受外需回暖 、产业转型 、民企活力修复 、投资于人力度加大等多因素叠加共振 ，工业 、服务业生产同步回升向好 ，呈现“量稳质升 ”格局 。需求端 ，社零在“史上最长春节假期 ”和以旧换新政策延续的支撑下温和改善 ，但仍处于偏低水平 ，仅增长2.8% ，消费内生动力仍待激发。投资增速由负转正 ，呈现“基建引领 、制造业改善 、房地产降幅收窄”的格局 。在资金和项目双重保障下基建投资引领作用凸显；制造业投资在出口强劲 、价格回暖 、产业升级支撑下温和回升；房地产投资降幅收窄或主因建材成本上升 ，但仍延续“需求收缩 、库存高企 、房价下跌 、融资趋紧 ”的筑底态势 。出口则受益于产品结构优化和外需回暖 ，实现超预期高增 。
三 、CPI 、PPI超预期回升 ，一季度GDP平减指数有望转正 。2月CPI近三年来首次高于1% ，核心CPI创近六年新高 。除春节错月因素外，服务价格超季节性回升和国际输入性压力是主要支撑 。PPI环比连续7个月非负 ，同比降幅持续收窄 ，原油、有色等输入性因素与国内“反内卷 ”政策是主要支撑 。往后看 ，受地缘政治紧张带动油价上行影响 ，PPI同比转正时点或提前至3月 ，CPI则因春节效应消退回落至1.1%左右 。综合看 ，一季度GDP平减指数有望实现转正 ，但后续物价回升的高度与斜率 ，仍需关注内需接力情况及外部地缘局势演变 。
四 、社融 、信贷 、M1均好于预期 ，降息时点或后移 。2月金融数据呈现三方面积极变化：一是除政府债券外的社融需求逐步企稳 ，人民币贷款 、表外融资等支撑作用显现；二是财政货币协同发力推动企业贷款表现强劲 ，企业短贷 、中长贷分别同比多增2700 、3500亿元 ，但居民信贷偏弱 、票据融资收缩拖累信贷总量；三是M1增速超预期回升 ，M1-M2剪刀差收窄 ，反映资金活化加速 、市场预期改善 。往后看 ，高基数导致上半年社融 、M1增速仍承压，预计货币政策维持流动性充裕 ，但降息时点后移 。
一 、经济增长：起步有力 ，呈现“生产旺 、出口强 、投资升 、消费稳”特征
（一）生产：外需回暖与产业转型双轮驱动 ，工业 、服务业同步回升向好
工业生产：外需 、新动能与内生动力修复支撑超预期回升 。1-2月份 ，规模以上工业增加值同比增长6.3% ，比上年12月份加快1.1个百分点 ，好于市场预期 ，支撑因素有三：一是出口高增的带动 。受益于前两个月出口同比增长20%以上 ，外资企业增加值增速较上年12月份提高1.3个百分点 ，出口相关的装备制造业增加值增速高于同期全部规上企业3个百分点 。二是新动能的支撑增强。人工智能等新技术应用快速拓展 ，对产业链上下游生产的带动作用显著 ，1-2月份高技术制造业增加值比上年12月份快2.1个百分点（见图1） ，算力需求带动上游电力热力生产和供应业生产增速加快4个百分点 。三是民企活力修复的拉动 。受益于基建、制造业投资由负转正 ，叠加PPI回升改善企业盈利 ，私企增加值增速较上年12月提高3.2个百分点 ，拉动作用尤为突出 。
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