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　　来源：风云IPO

　　从欧洲到广州，“爷爷的农场 ”来时路究竟在哪？

　　作者|刘钦文

　　编辑|高远山

　　“宝宝的第一口辅食  ，你选什么品牌？ 
”在小红书上

，年轻妈妈们讨论着各自的“种草
”清单：有机认证

、进口品牌、无添加  。这些关键词频繁出现，而“爷爷的农场 ”  ，是这个名单上出现频率最高的名字之一

。

　　近日
，这家靠卖婴幼儿果泥  、米粉起家的公司正式向港交所递交上市申请
，带着一份亮眼的成绩单走进资本市场视野：2024年营收8.75亿元 ，毛利率高达58.8%
 ，这家凭借“有机 
”“高端
”标签迅速崛起的企业
，在2024年以23.2%的市场份额坐稳中国有机婴童零辅食头把交椅。

　　然而 ，《招股书》揭开了一层长期笼罩的品牌迷雾：这个曾以“欧洲国民辅食品牌 ”自居的公司
 ，实则由四名中国籍创始人在广州创立
，产品几乎全部依赖代工生产  。

　　01#

　　做婴儿生意年入8亿 ，

　　净利率持续下滑

　　“爷爷的农场 
”究竟是什么来头？公开资料显示 ，该品牌于2015年启动运营

，2018年推出首款婴童辅食产品切入中国市场，目前旗下产品主要分为两大板块：一是针对6个月至6岁婴童的零辅食  ，涵盖食用油
、调味品
、谷物类辅食 、果泥
 、零食等195个SKU；二是2021年拓展的家庭食品

，包括液态奶
、方便食品 、大米等74个SKU，试图将客群从婴童延伸至全家
。

　　在收入结构上  ，婴童零辅食仍是绝对核心
，2023年
，婴童零辅食业务收入5.79亿元 ，占总收入比重高达93.1%
。在这一板块内部
 ，起家业务的辅食类贡献了绝对大头
，收入达4.95亿元 ，占婴童业务的85.5%
 ，占总营收的79.6% 。彼时
，家庭食品业务尚处起步阶段 ，全年收入仅4291.7万元 ，占比6.9%
 。

　　2024年成为爷爷的农场营收结构变化的关键转折点
。婴童零辅食业务收入7.7亿元

，同比增长33%，但占总收入比重下降至88% 。家庭食品业务在这一年实现爆发式增长  ，收入飙升至1.05亿元

，同比增幅高达144.7%，占总收入比重提升至12%
 。

　　进入2025年  ，爷爷的农场营收结构发生更为显著的变化
。前三季度婴童零辅食收入6.27亿元
，占比进一步降至80.4% 。

　　家庭食品业务继续保持高速增长
，前三季度收入达1.53亿元 ，同比增幅高达124.9%
 ，占总收入比重升至19.6% 。截至2025年三季度末
，公司SKU总数已达269个 ，其中家庭食品SKU达74个

。

　　从整体规模看
 ，爷爷的农场营收保持了高速增长。2023年
 、2024年及2025年前三季度（下称“报告期”“同期
 ”）
，公司营收分别为6.22亿元
、8.75亿元和7.8亿元 ，2024年同比增长40.6% ，2025年前三季度同比增长23.2%  。

　　毛利率方面

，公司整体维持在55%以上的高位

。2023年 、2024年及2025年前三季度，整体毛利率分别为55.5% 、58.8%和57.3%。

　　分业务看  ，婴童零辅食毛利率始终保持在近60%的高水平

，2025年前三季度达59.9%，其中零食品类毛利率更高达61.7%  。家庭食品业务毛利率则明显偏低  ，2025年前三季度为46.5%
，较核心业务低13.4个百分点
。

　　盈利能力看似强劲
，然而 ，高毛利未能转化为高净利
 ，同期公司净利率分别为12.2%

、11.8%和11.6%
，呈现小幅下滑态势
。

　　02#

　　刘涛代言 ，

　　一年花3亿做营销

　　毛利率高、净利率低背后
 ，爷爷的农场本质上是一家“重品牌  、轻资产
”的品牌运营商
，其商业模式核心可概括为：全球采购原料+国内代工生产+高举高打线上营销 。

　　公司几乎将所有生产环节外包 ，截至2025年9月30日 ，其269个SKU由62家OEM制造商支撑

，其中49家位于国内
 。

　　这种模式的A面是资产轻

、周转快，助力其快速构建全品类产品矩阵  ，并维持了较高的