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　　来源：首席经济学家论坛

　　李迅雷系中泰国际首席经济学家 、中国首席经济学家论坛副理事长

　　在过去30多年的研究经历中，我一直在与各种数据打交道
，因为只有准确的数据及数据之间的相互比对，得出的结论才能令人信服 。在数据面前 ，所有的形容词
、感叹句都显得苍白
。

　　市场经济实质上就是供需关系不断变化下的各种交易行为
，按我的理解，交易大致可以分两类 ，一类是现实经济下商品和服务的交易
，另一类是虚拟经济下货币、有价证券及衍生品的交易。透过这些交易行为和交易数据，可以对国内经济乃至全球经济有一个更深入的认识 ，或者可以纠正自己的认知偏差
，也有利于把握未来的趋势和投资机会 。本篇属于感想而非论文，只是想和大家分享一下我是如何透过那些数据来得出一些与众不同的结论。

　　下面我用一些交易数据的案例来谈谈我对经济的认知和对认知偏差的纠正
。

　　透过外贸出口数据的认知偏差

　　看供强需弱和人民币升值空间

　　2025年我国净出口对GDP增速的贡献达到32.7% ，即接近三分之一
，大家都以为我国出口增速非常高，但实际上2025年前三季度我国出口占全球的份额（美元计价）相比2024年反而下降 ，而最高点是在2021年。WTO的数据显示，从2022-2025年前三季度
，只有2024年的占比是上升的 。

　　中国出口金额占全球的比重

　　资料来源：Wind，中泰证券研究所（注：2025年为前三季度数据）

　　为何2025年的外贸顺差超过了1.19万亿美元 ，而出口金额占全球比重却是下降呢？这是因为我国出口价格指数（美元）一直在往下走
，从2023年至2025年，我国出口价格指数累计下跌了约19% ，大大超越其他发展中国家的跌幅
。事实上
，我国PPI在过去15年中的涨幅为零，我称之为“失去的十五年”。说明我国产能过剩的问题在10多年前就非常突出了 。

　　2010年至今：PPI定基指数涨幅为零

　　资料来源：WIND ，中泰国际

　　出口靠以价换量获得较快增长
，而外贸顺差大的主要原因是有效需求不足
。2025年进口增长率仅为0.5%，说明外需强 、内需弱。即通过外贸的交易数据就可以清晰地看到当前我国经济面临的供强需弱问题 。

　　从2022年至2025年末 ，四年来人民币累计贬值16.1%
，因此，在当前美元开始走弱的情况下 ，今后人民币升值的空间较大
。原因在于，我国已经确定了“物价合理回升 ”的目标
，且2035年要成为中等发达国家，人民币升值有利于出口价格回升 ，而且
，人民币升值可以提高我国的人均GDP水平，缩小与发达国家的人均GDP差距。

　　非洲是否会成为

　　全球投资的下一个热点？

　　2019年到2025年 ，中国主要贸易伙伴中
，占中国出口比例提升的有东盟、非洲
、俄罗斯、印度 、墨西哥，分别提升了3.26
、1.44、0.75 、0.61和0.51个百分点；同期美国
、欧盟、日本 、韩国和英国占中国出口的比例 ，分别下降了5.61
、2.31、1.56 、0.62和0.24个百分点 。

　　中国出口比例提升的主要靠新兴经济体

　　资料来源：

　　WIND
，中泰国际

　　对东盟出口的增长率最高，但可能存在“再出口
”的现象 ，而对非洲的出口应该是最终出口地
。非洲是全球经济最不发达的地区
，2025年1-11月中国对非洲出口增长26.3%，说明非洲的需求非常旺盛。中国总人口已经连续4年减少 ，而非洲将是本世纪全球人口最年轻的大洲，拥有中国90年代类似的人口红利
，而且城市化率水平较低，这就意味着未来城市人口的增长会很快 ，人口红利的持续时间和城市化的提升空间都将超过印度
，故投资需求会很大 。