（来源：投资者网-思维财经）

　　【消费洞察 】拆解Z世代品牌
 、新消费的爆款逻辑
，用数据告诉你钱被谁赚走
。

　　2026年3月24日 ，蜜雪冰城的两则公告 
，在同一天投向了资本市场 。

　　一则是2025年年报：营收335.6亿元
，同比增长35.2%；归母净利润58.8亿元 ，同比增长32.7% 。另一则是管理层调整：创始人张红甫卸任CEO 
，转任联席董事长；接任者是其35岁的原CFO张渊

。

　　两张公告
，一明一暗 ，构成了蜜雪冰城上市一周年的完整注脚。

　　市场给出的反应颇为耐人寻味：年报发布当日 
，蜜雪集团股价上涨5.95%，收报341.8港元；而截至3月25日
 ，其市值较2025年6月的巅峰期已蒸发近千亿港元  。资本市场一边用涨幅为短期业绩投票，一边用市值缩水表达对长期隐忧的定价
。

　　“雪王
”的换帅 
，从来不是一场简单的人事交接
。它是一场关于资本逻辑的精准卡位
，也是一次关于千亿市值保卫战的战略布防 。

　　01

　　一份“漂亮但不安 ”的成绩单

　　从财务数据来看 ，蜜雪冰城的2025年 
，堪称“稳 
”字当头
 。

　　335.6亿元的营收
，近60亿元的净利润 ，双双实现超30%的增长
。截至2025年底 
，全球门店总数逼近6万家
，其中内地门店5.5万家 ，一年净增1.3万家 。供应链方面 
，核心食材100%自主生产
，28个国内仓库加8个海外仓储体系 ，构成了端到端的物流网络
 。

　　账上现金及金融资产从111亿元增至199.9亿元 
，增幅近80%，上市带来的资金红利尚未完全兑现
。

　　这是一份足以让绝大多数消费品牌艳羡的成绩单 。

　　但细看之下
 ，隐忧同样清晰
 。

　　第一重隐忧：利润增速放缓，毛利率承压
。 2025年净利润同比增长32.7% 
，低于2024年的39.8% 。更值得警惕的是
，商品和设备销售的毛利率从31.2%下降至29.9% ，公司归因于“收入结构变化及部分原材料采购成本上升
” 。对于一家以“极致性价比 ”为核心护城河的企业而言 
，成本端的任何风吹草动
，都可能直接侵蚀利润根基

。

　　第二重隐忧：海外扩张遇阻。 截至2025年底 ，海外门店为4467家 
，较上年减少428家  。公司在财报中解释称
，是对印尼
、越南市场进行“运营调改及优化 
”
。但“调改”的另一面 ，是出海并非坦途——消费习惯差异 、供应链本地化难题 
，都在考验着“雪王
 ”的全球化能力
。

　　第三重隐忧：同店增长乏力 。 瑞银
 、高盛
、里昂等外资机构均对蜜雪同店销售增长表示担忧
，预计2026年可能下滑4%-5%
 。当门店密度逼近天花板时 ，老店流量的分流 
，是加盟商最不愿看到的剧本
。

　　这份“漂亮但不安”的成绩单，恰恰解释了换帅的时机选择——在业绩尚处高位时完成交接
 ，远比在危机爆发后仓促换将更为从容 。

　　02

　　从“兄弟档 
”到“投行派
”：CFO接棒的资本逻辑

　　接任CEO的张渊，1991年出生 
，清华大学金融硕士
，履历中写满了“资本运作 ”四个字：美银证券 、高瓴投资 ，消费赛道投资经验 
，对蜜雪的早期尽调与投资决策也曾参与其中
 。

　　2023年加入蜜雪担任CFO
，2025年6月任执行副总裁 ，2026年3月接棒CEO
。这条晋升路径 
，在三年内完成得干净利落 。

　　而张红甫的“退 
”
，同样意味深长
 。他并未离开 ，而是转任联席董事长 
，与哥哥张红超一道
，继续在战略
 、文化
、公益 、创新等“仰望星空
”的领域掌舵
。新任CEO张渊在业绩说明会上的一句总结 ，精准道出了分工逻辑：“仰望星空 ”与“低头赶路 
”的人各司其职 。

　　这一人事安排的底层逻辑至少有三层：

　　其一 
，上市公司的治理升级 。 蜜雪冰城2025年3月登陆港股，从一家家族色彩浓厚的创业公司
 ，转变为接受公众监督的上市公司

。创始人的“放权
”，本身?/strong>